Με τη σύσταση «Buy» (αγορά), αρχίζει την κάλυψη της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η Jefferies, ορίζοντας την τιμή-στόχο στα 55 ευρώ και εκτιμώντας ότι ο μεγαλύτερος ολοκληρωμένος όμιλος ανάπτυξης υποδομών στην Ελλάδα βρίσκεται σε προνομιακή θέση για να επωφεληθεί από τον νέο κύκλο επενδύσεων στη χώρα.
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να διεκδικήσει σημαντικό μέρος ενός pipeline έργων ύψους 8-10 δισ. ευρώ
Σύμφωνα με τη Jefferies, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να διεκδικήσει σημαντικό μέρος ενός pipeline έργων ύψους 8-10 δισ. ευρώ που αναμένεται να προκύψει μέσα στην επόμενη διετία, μέγεθος αντίστοιχο με το υφιστάμενο ανεκτέλεστο υπόλοιπο του ομίλου, το οποίο ανέρχεται σε 8,8 δισ. ευρώ. Ο οίκος θεωρεί ότι η ισχυρή θέση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στην αγορά, η εμπειρία και η τεχνογνωσία της, αλλά και τα υψηλά εμπόδια εισόδου στον κλάδο, δημιουργούν προϋποθέσεις για υψηλό ποσοστό επιτυχίας στη διεκδίκηση νέων έργων.
Η Jefferies εκτιμά ότι η αγορά εξακολουθεί να μην αποτιμά πλήρως την αξία του σχετικά «νεαρού» χαρτοφυλακίου της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, καθώς η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου 15% χαμηλότερα από την εκτιμώμενη εύλογη αξία του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου. Παράλληλα, βλέπει επιπλέον περιθώριο ανόδου από την ανάληψη νέων έργων και την έναρξη λειτουργίας περιουσιακών στοιχείων που βρίσκονται σήμερα υπό ανάπτυξη.
Στο επίκεντρο ο νέος επενδυτικός κύκλος
Κατά την Jefferies, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είναι «μοναδικά τοποθετημένη» ώστε να επωφεληθεί από το επόμενο κύμα επενδύσεων σε υποδομές στην Ελλάδα, αξιοποιώντας το μέγεθος, την τεχνογνωσία και το ολοκληρωμένο μοντέλο λειτουργίας της. Η χρηματοδότηση από ευρωπαϊκά κονδύλια, οι δημόσιες επενδύσεις και η συμμετοχή ιδιωτικών κεφαλαίων δημιουργούν ευνοϊκές συνθήκες για τη διατήρηση υψηλών επενδυτικών ρυθμών.
Σύμφωνα με την Jefferies, η διοίκηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βλέπει ένα pipeline δυνητικών έργων 8-10 δισ. ευρώ για την επόμενη διετία, ενώ σε μεγαλύτερο ορίζοντα εκτιμά ότι οι επενδύσεις σε δρόμους, ύδρευση, απόβλητα και συναφείς υποδομές θα μπορούσαν να φτάσουν τα 40-50 δισ. ευρώ έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030. Σε αυτό το περιβάλλον, η Jefferies θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, ως κορυφαίος ολοκληρωμένος όμιλος ανάπτυξης υποδομών, έχει σημαντικό πλεονέκτημα.
Περιθώριο για νέα ανατίμηση
Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η Jefferies στην ικανότητα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να μετατρέψει το pipeline νέων έργων σε κερδοφόρα ανάπτυξη. Οι εκτιμήσεις της για τα EBITDA του ομίλου είναι 3%-6% υψηλότερες από τις μέσες εκτιμήσεις της αγοράς για το 2027 και το 2028, ενώ μεγαλύτερη βαρύτητα δίνεται στις μελλοντικές ευκαιρίες επένδυσης κεφαλαίων και στις αποδόσεις από τα κεφάλαια που αντλήθηκαν το καλοκαίρι.
Η Jefferies χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έναν «compounder» υποδομών, συγκρίνοντάς την με ομίλους όπως η Ferrovial και η Vinci, καθώς θεωρεί ότι το χαρτοφυλάκιό της βρίσκεται ακόμη σε σχετικά πρώιμο στάδιο του κύκλου ζωής του. Εκτιμά ότι τα EBITDA μπορούν να αυξηθούν περίπου 50% έως το 2030, μόνο από τα περιουσιακά στοιχεία που βρίσκονται ήδη σε λειτουργία ή υπό ανάπτυξη.
Με βάση την αποτίμηση των επιμέρους δραστηριοτήτων, η Jefferies αποδίδει αξία περίπου 52 ευρώ ανά μετοχή στο υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο και επιπλέον 3 ευρώ ανά μετοχή στις μελλοντικές αναθέσεις έργων. Η μετατροπή του pipeline σε νέα έργα θεωρείται, μάλιστα, ο βασικός καταλύτης για τη μετοχή στους επόμενους 12 μήνες.
Συνολικά, το discount περίπου 15% της τρέχουσας τιμής έναντι της εύλογης αξίας του υφιστάμενου χαρτοφυλακίου, σε συνδυασμό με τις νέες επενδυτικές ευκαιρίες, αποτελεί τη βάση για τη σύσταση «Buy» και την τιμή-στόχο των 55 ευρώ.
Τα 3 ερωτήματα που απαντά η Jefferies
Τρία βασικά ερωτήματα που απασχολούν τους επενδυτές για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ επιχειρεί επίσης να απαντήσει η Jefferies.
1. Η μετοχή έχει διπλασιαστεί σε έναν χρόνο. Γιατί παραμένει Buy;
Η Jefferies αναγνωρίζει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει ήδη καταγράψει σημαντική άνοδο στο ταμπλό, την οποία αποδίδει σε τρεις βασικούς παράγοντες: την αυξημένη επενδυτική προσοχή μετά την απόκτηση επενδυτικής βαθμίδας, την ανάδειξη της αξίας των παραχωρήσεων μετά τις επιτυχίες σε Αττική Οδό και Εγνατία Οδό, αλλά και την ισχυρή πορεία της ελληνικής οικονομίας, που έχει ενισχυθεί από την τουριστική ανάπτυξη και την εισροή ευρωπαϊκών πόρων.
Ωστόσο, οι αναλυτές της θεωρούν ότι η τρέχουσα συγκυρία εξακολουθεί να προσφέρει ελκυστικό σημείο εισόδου, λόγω του μεγάλου pipeline νέων έργων υποδομών που μπορεί να τροφοδοτήσει την επόμενη φάση ανάπτυξης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.
Η Jefferies εκτιμά, μάλιστα, ότι η αγορά παραμένει δομικά ευνοϊκή για τον όμιλο, καθώς οι εγχώριοι ανταγωνιστές δεν διαθέτουν αντίστοιχο μέγεθος, ενώ οι διεθνείς όμιλοι δεν έχουν την ίδια τοπική παρουσία και τεχνογνωσία. Ως αποτέλεσμα, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται σε θέση να αξιοποιήσει το νέο κύμα επενδύσεων στις υποδομές, έχοντας ήδη αποδείξει την ικανότητά της να δημιουργεί αξία από το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιό της.
2. Το pipeline φτάνει τα 8-10 δισ. ευρώ. Πόση αξία μπορεί να προσθέσει;
Το ευρύτερο ερώτημα αφορά το κατά πόσο το pipeline νέων έργων μπορεί να μεταφραστεί σε επιπλέον αξία για τους μετόχους.
Σύμφωνα με τη Jefferies, το μεγαλύτερο μέρος της σημερινής αποτίμησης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προέρχεται από το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο, το οποίο, μέσω της ανάπτυξης και της ωρίμανσής του, μπορεί να προσφέρει περίπου 5% ετήσια αύξηση.
Τα νέα έργα έρχονται να προσθέσουν επιπλέον δυναμική. Ο οίκος εκτιμά ότι κατά μέσο όρο κάθε 1 δισ. ευρώ κεφαλαιουχικών δαπανών ή αξίας έργου μπορεί να δημιουργεί περίπου 100 εκατ. ευρώ κανονικοποιημένου EBITDA. Με την υπόθεση ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα κατασκευάσει και θα χρηματοδοτήσει το έργο με περίπου 20% ίδια κεφάλαια, η Jefferies υπολογίζει αξία περίπου 0,50 ευρώ ανά μετοχή για κάθε 1 δισ. ευρώ νέου έργου.
Με βάση ένα ποσοστό επιτυχίας 50% στο pipeline των 10 δισ. ευρώ, η Jefferies υπολογίζει πρόσθετη αξία 2-3 ευρώ ανά μετοχή, η οποία έχει ενσωματωθεί στην τιμή-στόχο του. Και αυτό, όπως σημειώνει, αποτελεί μάλλον συντηρητική υπόθεση, δεδομένου ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει ιστορικά πετύχει υψηλότερα ποσοστά επιτυχίας στους διαγωνισμούς.
Επιπλέον, η εκτίμηση δεν περιλαμβάνει την πιθανότητα νέας επαναξιολόγησης της μετοχής, εφόσον η αγορά αρχίσει να προεξοφλεί την αξία ενός ακόμη μεγαλύτερου pipeline, πέρα από τον ορίζοντα της επόμενης διετίας.
3. Πώς θα δημιουργήσει αξία η πρόσφατη άντληση κεφαλαίων των 660 εκατ. ευρώ;
Το τρίτο ερώτημα αφορά τα περίπου 659 εκατ. ευρώ που άντλησε πρόσφατα η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Η Jefferies θεωρεί ότι τα νέα κεφάλαια δεν προορίζονται απλώς για την αύξηση του μεγέθους του ομίλου, αλλά μπορούν να αποτελέσουν εργαλείο για πιο πειθαρχημένες επενδυτικές επιλογές.
Το ολοκληρωμένο μοντέλο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ επιτρέπει στον όμιλο να δημιουργεί αξία σε διαφορετικά στάδια ενός έργου, από το κατασκευαστικό περιθώριο και τις συμβάσεις λειτουργίας και συντήρησης έως τη διαχείριση των υποδομών σε όλη τη διάρκεια ζωής τους. Αυτό, σύμφωνα με τη Jefferies, επιτρέπει τη μετάβαση από αποδόσεις λίγο πάνω από το 10% κατά την ανάληψη ενός έργου σε αποδόσεις της τάξης των υψηλών εφηβικών ποσοστών.
Παράλληλα, η πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακής και η διάθεση του 10% της Αττικής Οδού με premium 15% δείχνουν, κατά την Jefferies, ότι η διοίκηση είναι διατεθειμένη να ανακυκλώνει κεφάλαια και να ρευστοποιεί αξία όταν παρουσιάζεται η κατάλληλη ευκαιρία, αντί να επιδιώκει απλώς τη διεύρυνση του ομίλου.
Τα νέα κεφάλαια έρχονται επιπλέον της χρηματοδότησης που έχει ήδη εξασφαλιστεί για τα υφιστάμενα έργα, γεγονός που δίνει στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ τη δυνατότητα να είναι πιο επιλεκτική στις νέες επενδύσεις. Με την επενδυτική βαθμίδα, το χαμηλότερο κόστος χρηματοδότησης έναντι των εγχώριων ανταγωνιστών και ένα pipeline που βρίσκεται στους τομείς όπου διαθέτει ισχυρή τεχνογνωσία, η Jefferies βλέπει την αύξηση κεφαλαίου ως κεφάλαιο για πειθαρχημένη δημιουργία αξίας και όχι ως ανάπτυξη για την ανάπτυξη.
