Στα 4,50 ευρώ ανεβάζει την τιμή στόχο της AVAX η Piraeus Securities, από 3,30 ευρώ προηγουμένως, εξέλιξη που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου της τάξης του 40% από τα τρέχοντα επίπεδα.
Όπως εξηγεί η Piraeus Securities η αναθεώρηση βασίζεται αφενός στις βελτιωμένες μεσοπρόθεσμες εκτιμήσεις για τον κατασκευαστικό κλάδο, λόγω ισχυρού ανεκτέλεστου και θετικών μακροπρόθεσμων προοπτικών για τον τομέα των υποδομών στην Ελλάδα και την ευρύτερη περιοχή, και αφετέρου στην ανοδική αναθεώρηση της αξίας του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων, με στήριξη από τη θετική πορεία της κυκλοφορίας στους αυτοκινητοδρόμους.
Όπως επισημαίνει, στις εκτιμήσεις για το 2026 έχει ενσωματωθεί με συντηρητικό τρόπο πιθανή επίπτωση στην κατασκευαστική δραστηριότητα από τη συνεχιζόμενη ενεργειακή κρίση. Συνολικά, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η AVAX αποτελεί ελκυστική επενδυτική περίπτωση στον εγχώριο κλάδο υποδομών, αποδίδοντας σύσταση «Outperform».
Βραχυπρόθεσμες οι προκλήσεις
Σε ό,τι αφορά τον κατασκευαστικό τομέα, η εικόνα παραμένει θετική παρά τις βραχυπρόθεσμες προκλήσεις. Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων, που προσεγγίζει τα 3 δισ. ευρώ και περιλαμβάνει μεγάλης κλίμακας έργα ήδη σε φάση υλοποίησης, σε συνδυασμό με ένα εκτεταμένο pipeline νέων έργων, προσφέρει υψηλή ορατότητα για νέες αναθέσεις τα επόμενα χρόνια.
Η Piraeus Securities εκτιμά ότι οι πωλήσεις θα διαμορφωθούν κατά μέσο όρο στο 1 δισ. ευρώ την περίοδο 2026–2032, με μέσο προσαρμοσμένο περιθώριο EBITDA 9,8% (έναντι 10,8% το 2025). Για το 2026, το προσαρμοσμένο EBITDA αναμένεται στα 90 εκατ. ευρώ, μειωμένο κατά 9% σε ετήσια βάση, λόγω πίεσης 100 μονάδων βάσης στα περιθώρια από το αυξημένο κόστος υλικών, αλλά και αυξημένων αναγκών σε κεφάλαιο κίνησης εξαιτίας της κρίσης στη Μέση Ανατολή, με εξομάλυνση από το 2027. Σε ορίζοντα 2026–2032, ο κατασκευαστικός κλάδος εκτιμάται ότι θα δημιουργήσει σωρευτικές ελεύθερες ταμειακές ροές ύψους 0,33 δισ. ευρώ.
Ο ρόλος των παραχωρήσεων
Ιδιαίτερα ισχυρή εμφανίζεται και η συνεισφορά των παραχωρήσεων, οι οποίες αποτελούν βασικό πυλώνα δημιουργίας μερισμάτων. Οι σωρευτικές εισροές προς την AVAX από το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων εκτιμάται ότι θα φθάσουν τα 0,27 δισ. ευρώ την περίοδο 2026–2032. Συνολικά, οι τρεις βασικές παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων, Ολυμπία Οδός, Αυτοκινητόδρομος Αιγαίου και Flyover, αναμένεται να αποδώσουν περίπου 0,75 δισ. ευρώ σε μερίσματα και επιστροφές κεφαλαίου κατά τη διάρκεια της περιόδου παραχώρησης.
Η ισχυρή δημιουργία ταμειακών ροών εκτιμάται ότι θα οδηγήσει σε περαιτέρω απομόχλευση και βελτίωση της μερισματικής πολιτικής, αφήνοντας παράλληλα περιθώριο για νέες επενδύσεις. Σύμφωνα με τις βασικές προβλέψεις, η ενίσχυση των ταμειακών ροών από τον κατασκευαστικό τομέα μετά το 2026, σε συνδυασμό με τις σταθερές διανομές από παραχωρήσεις, αναμένεται να οδηγήσει σε συνολικές ταμειακές ροές περίπου 0,6 δισ. ευρώ την περίοδο 2026–2032, με περιορισμένες κεφαλαιακές υποχρεώσεις για νέες παραχωρήσεις.
Επιπλέον, η αναδιάρθρωση του χρέους το 2024, με αξιοποίηση των μελλοντικών μερισμάτων από παραχωρήσεις, έχει βελτιώσει σημαντικά το προφίλ λήξεων, επιτρέποντας μια υγιή μερισματική πολιτική, με μέση απόδοση περίπου 4,5% με βάση την τρέχουσα τιμή της μετοχής. Η εκτιμώμενη ισχυρή συσσώρευση ρευστότητας, με πρόβλεψη για καθαρή ταμειακή θέση το 2028, εφόσον δεν πραγματοποιηθούν νέες επενδύσεις, δημιουργεί προϋποθέσεις για περαιτέρω ανάπτυξη, κυρίως στον τομέα των παραχωρήσεων.
Αποτίμηση
Σε επίπεδο αποτίμησης, το επικαιροποιημένο μοντέλο SOTP οδηγεί σε επιχειρηματική αξία (EV) 0,9 δισ. ευρώ και αξία ιδίων κεφαλαίων 0,67 δισ. ευρώ. Η αξία των παραχωρήσεων εκτιμάται στα 0,45 δισ. ευρώ, με βάση τις προβλεπόμενες μελλοντικές διανομές, ενώ η κατασκευαστική δραστηριότητα αποτιμάται στα 0,47 δισ. ευρώ μέσω μοντέλου DCF δύο σταδίων.
Κύριοι κίνδυνοι για την αποτίμηση εντοπίζονται σε πιθανές καθυστερήσεις έργων ή πιέσεις στα περιθώρια, ιδιαίτερα σε περίπτωση επιδείνωσης της ενεργειακής κρίσης. Από την άλλη πλευρά, η εταιρεία διατηρεί σημαντικές προοπτικές ενίσχυσης του χαρτοφυλακίου παραχωρήσεων, αξιοποιώντας ένα ευρύ pipeline νέων διαγωνισμών και τη δυναμική των μελλοντικών ταμειακών της ροών, καταλήγει η Piraeus Securities.
